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　　公司18Q2收入延续40%以上高增长，业绩符合预告中枢，公司主业依靠大单品及品牌电商化推动，18年高增长基调奠定。

　　（慧博投研资讯）公司近日披露以35.6亿元并购澳洲益生菌标的LSG，短期估值较高，关注并购落地后推进成果，若能乘行业高速增长，高估值及定增摊薄有望被消化。（慧博投研资讯）由于LSG并购仍未完成，我们暂不考虑并表因素，上调公司18-19年EPS为0.68、0.84元，分别增长31%、23%，给予18年30倍PE，上调目标价至21元，暂维持“审慎推荐-A”评级。18Q2延续一季度高增长，业绩符合预告中枢。公司18H1收入21.70亿元、营业利润8.37亿元、归母净利7.05亿元，同比分别增长46.0%、19.8%和21.0%，业绩增长符合预告中枢。其中18Q2收入11.02亿元、营业利润3.41亿元、归母净利3.33亿元，同比分别增长46.9%、-1.0%、11.2%，扣非净利3.02亿元，同比增长46.6%，收入延续18Q1高增速，净利润增速放缓主要由于17Q2处置股权投资产生接近1亿元投资收益导致高基数，及去年同期费用投放季度间差异所致（17年6月才开始主要费用投放）。17Q2毛利率PG电子官方平台入口70.7%，同比提升1.8pcts，主要系健力多等高毛利大单品高增带动，销售费用率29.6%，同比大幅提升6pcts，管理费用率7.5%，同比明显下降3.2pcts。主业大单品+电商品牌化，支撑新一轮成长周期，18年高增长基调奠定，未来2-3年持续成长更考验公司经营能力。公司17年转型成效超预期，开启新一轮增长周期，公司18年增长路径依然清晰，健力多在市场推广良好基础下，18H1实现300%以上增长，公司第二个大单品护眼类产品健视佳持续推进。公司主品牌在健力多品牌流量拉动下，18H1同比增长30%。线上渠道由于合资公司健之宝影响拖累，18H1增长仅29%，但扣除健之宝影响，增速维持在67%较高水平，公司今年多方面启动线上营销方案，包括聘请超模米兰达可儿及人气明星蔡徐坤担任线上年轻化品牌YEP代言人，为线上未来增长打造基础，线%，主要受益大单品对全品类带动。展望18年下半年，公司计划对核心单品进行小幅度提价，18Q3高增速预计将可延续，全年高增长基调基本奠定，相比于公司上市初期线下渠道铺货过程，当前依托大单品推动增长，成长可持续性更考验公司经营能力。

　　35.6亿元收购澳大利亚益生菌标的LSG，短期估值较高，关注中长期成长性。公司披露拟通过子公司汤臣佰盛以35.6亿元收购澳大利亚益生菌企业LSG，标的公司17年收入4.7亿元人民币，净利润6337万元，静态市盈率达到56倍PE，以18财年预测数为28.4倍PE，17.5倍EV/EBITDA。公司同时公告拟向汤臣佰盛其他股东以每股12.81元非公开发行1.09亿股收购其股权。本次收购切入益生菌补充剂市场，收购对价估值虽较高，但益生菌市场具备较大市场空间，且当前处于高速增长期，若本次并购能够顺利落地，未来将LSG旗下Lifespace益生菌品牌加大国内市场推广，国内市场开发进度及思路值得关注，若乘行业高速增长之机，高估值及定增摊薄有望被消化。

　　主业新一轮增长周期开启，益生菌新业务开拓思路值得关注，上调目标价区间至21元，暂维持“审慎推荐-A”评级。公司主业转型成效超出预期，未来1-2年依托大单品+电商品牌化2.0推动，新一轮增长周期加速，并购若能落地，益生菌新业务推进进度值得关注。由于并购LSG仍未完成，我们暂不考虑并表因素，上调公司18-19年EPS为0.68、0.84元，分别增长31%、23%，给予18年30倍PE，上调目标价至21元，暂维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险提示：主业线上线下渠道管控风险、新品推广不及预期、并购进度不确定性、益生菌新业务开拓不确定性

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